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复旦大学硕士。历任《证券市场研究周刊》高级编辑,华安基金管理公司上海分公司副总经理。 乐嘉庆著有《证券法交易教程》、《合同法比较》等专著,其和其管理的基金研究中心的基金研究报告见于各个领先的财经媒体,包括中国证券报、上海证券报、理财周报、投资有道等。并长期担任第一财经电视台及第一财经电台特邀嘉宾,财富中国节目特邀嘉宾,在新闻晨报著有专栏。在业内以基投资策略和基金整合构建研究著称,独具敏锐的视角及深度。

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好买基金:大型私募基金业绩寻根  

2010-08-15 19:03:33|  分类: 专题报告 |  标签: |举报 |字号 订阅

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在经历了08年与09年的熊牛交替市场后,私募基金以其灵活的操作战胜了大盘以及公募平均,而更丰厚的利润与创业的冲动更是刺激着各大机构的核心投研人员一波又一波的“奔私”。信托账户停开等不利因素并没有阻挡私募行业的迅速发展,各大私募在09年末10年初又开始了新一轮的规模扩张,在这个过程中,诸如重阳、新价值等私募界的“巨无霸”开始逐步形成并占据了多数投资者的目光。而这些大型私募在规模扩张后是否真正能在业绩表现上高出中小型私募一头并非已有定论,为此,好买基金研究中心统计了大型私募与中小型私募在近12月内的业绩表现,数据截止至2010年6月30日,如下图所示:

阳光私募收益分布图

好买基金:大型私募基金业绩寻根 - 乐嘉庆 - 好买基金研究中心

数据来源:好买基金研究中心,数据截止日:2010-06-30

数据说明:

1、将阳光私募基金公司分为大型基金公司和中小型基金公司:非结构化产品在9个以上或阳光私募管理规模在10亿以上的归类为大型基金公司,其余为中小型基金公司(http://www.howbuy.com/fund/company/)。

2、经筛选,产品在9个以上且运行满一年的公司有朱雀、云南信托、星石、淡水泉、新价值、武当、从容、尚雅、民森和金中和10家公司,产品不足9个但管理规模在10亿以上的有智德和重阳两家,总计12家大型私募公司,其余中小型私募有187家。

3、对199家私募旗下成立满一年的产品近12个月平均收益做直方图分析,包括大型私募公司旗下93只产品,中小型私募公司旗下152只产品。

由上图我们可以看出,大型私募的业绩表现呈现出较为标准的正态分布,绝大多数产品的业绩集中在0至10%之间。同时,大型私募业绩较为集中在中线偏右的区域,而中线左边,尤其是业绩在-10%以下的数量较少。而中小型基金业绩分布则较为平均,不同业绩区间的产品分布数量差别不大,而业绩处在-10%至-20%之间中小型私募产品最多。根据好买基金研究中心的数据统计,大型基金近12月的平均业绩为7.34%,而中小型(http://simu.howbuy.com/)私募基金产品的平均业绩为1.07%,因此就整体而言,大型私募的业绩表现远强于中小型私募。另一方面,在收益低于-10%的范围内,中小型私募共有51只产品,而大型私募只有2只产品,因此在对下行风险的控制方面,大型私募也远强于中小型私募。同时,在收益大于20%的这个区间内,大型私募有产品10只,占大型私募总数的10.75%,中小型私募19只,占中小型私募总数的12.50%。表面上看来,大型私募在这个区间内与中小型私募差异并不大,但若看具体业绩,大型私募业绩前十名的平均业绩为25.40%,而中小型私募业绩前十名的平均业绩高达39.91%,因此中小型私募相较大型私募而具攻击力,优秀的中小型私募往往能获得远超行业平均以及大型私募的业绩。如前所述,近12个月收益大于20%的中小型私募只占中小型私募总数的12.50%,很显然,普通投资者在事前选出这12.50%优异基金的几率是很小的。而大型私募则相对而言比较稳定,整体业绩并不出众,但下行风险控制到位,较少出现很大的亏损。

而大型私募表现出上述业绩表现的原因大约可以归因为如下几点:第一,由于资产规模偏大,这在一定程度上限制了投资标的的选择,在某些股票的买卖上冲击成本过高,相对缩小了投资范围,对某些业绩优异的小股票无法全程参与。第二,大型基金作为一个企业来看效益较好,往往招聘了更优秀的投研团队,在投资体系上也更加系统化,而体系化的投资流程更容易避免较大的风险。如某些大型私募采用多基金经理制,投委会表决,类似的机制显然更容易避免一人独大时可能出现的大的决策错误。第三,较大的规模更容易偏向于相对分散的组合,而相对分散的组合会降低组合的攻击性,减小风险。第四,规模较大的公司往往并不需要特别突出的业绩就可以有很好的盈利,而较大的亏损却更是这批基金很难承受的,这往往意味着巨大的赎回压力,规模的迅速缩水,同时媒体对这些成名私募的关注也会使基金经理在大额亏损时所承受的压力倍增。因此对这部分私募来说,“不犯错”远比“冲业绩”重要。第五,在资产管理行业中,本来业绩稳定的投资风格就更容易吸引到大的资金,尤其是很多机构投资者更是对小风险产品有着更明显的偏好。如北京的星石投资就以严格控制下行风险,只做确定性高的投资吸引了大批机构以及保守型的投资者。因此有时候到底是因为规模大所以业绩稳定,还是因为业绩稳定所以规模大,很难分的清楚,这本身就是个鸡生蛋,蛋生鸡的关系。

综上所述,大型私募业绩稳定在行业内是个普遍性的现象,而根据上述的种种原因我们可以基本判定,在未来的相当长一段时间内,大型基金的这种业绩特性有较大可能会持续延续下去。因此,投资大型私募可获得一个行业中等略微偏上的业绩,整体而言较难出现大幅度亏损,但平均攻击力偏弱,在市场上涨时表现普遍不如中小型私募,在全年业绩中排名靠前的机会也相当有限。而作为投资者,如何运用正确的方法,从中小型私募中选择出未来最有可能业绩靠前的信托产品,或选择几只最有潜力的信托产品构建投资组合,才是投资者利益最大化的关键。

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