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关于我

复旦大学硕士。历任《证券市场研究周刊》高级编辑,华安基金管理公司上海分公司副总经理。 乐嘉庆著有《证券法交易教程》、《合同法比较》等专著,其和其管理的基金研究中心的基金研究报告见于各个领先的财经媒体,包括中国证券报、上海证券报、理财周报、投资有道等。并长期担任第一财经电视台及第一财经电台特邀嘉宾,财富中国节目特邀嘉宾,在新闻晨报著有专栏。在业内以基投资策略和基金整合构建研究著称,独具敏锐的视角及深度。

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A股震荡上行 市场弹性较好  

2011-08-29 13:28:27|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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好买观点

一、反弹还要看政策脸色

上周A股市场震荡上行,周四在银行、证券等低估值股票的带动之下,放量大涨,后半周的成交量明显放大。我们认为,其反弹的原因主要有四点:短期资金面有所缓解,截止上周末,央行已经连续6周在公开市场上净投放,银行间的拆借利率也显著下行;从估值、量能、换手率来看,市场达到前几次底部区域相当的水平;以基金为代表的机构投资者仓位低,市场弹性较好;经济不会硬着陆的表态、小QFII、401K计划的讨论等显示政策偏暖。

对于前几点,我们仍然维持此前看法,上周五银行间拆借利率较前一周回落,较前一天也处于回落当中;从上周五测算的仓位来看,偏股型基金仓位连续增加,比上周主动提高3.17%,达到74.68%,股票型主动增加3.47%,标准混合型增加2.73%,但仍然处于均值之下,周期性行业重获青睐,上周基金主动加仓排名靠前的行业依次为房地产、金融服务和有色金属。信息服务、轻工制造减仓幅度较大。结束连续数周的资金流入,餐饮旅游行业也遭到基金的减持。周末有两则消息让我们对政策面是否持续偏暖感到担忧,其一,中国人民银行26日下发通知,计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围,从9月5日起实行分批上缴。以保证金存款4.4万亿计算,冻结的资金相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率。如果央行再次祭起紧缩的大旗,或说明政策观察期的暂告一段落,而CPI可能比预想的严重。这将对股市形成持续的压力。我们也注意到,通胀走势似乎不同于之前预期,各家机构对未来物价水平的表述正从“3季度回落”向“4季度回落”妥协,发改委领导对秋粮收成的担忧也预示CPI在高位还将维持一段时间,即使出现回落,其速度也会慢于我们的想象。从外围来看,虽然周五在Jackson Hole会议中未直接提及QE3,但伯南克明确指出目前美国经济复苏的步伐无法降低高企的失业率,同时联储已储备了一系列工具来向市场提供额外的流动性。一旦联储出于对经济和失业率的担忧再度“放水”,刚刚缓解的输入性通胀或将卷土重来。其二,浙江台州出台首个二三线城市限购令。如果二三线城市相继出台限购令,那么对房地产板块仍将形成利空,拖累股指表现。

二、偏股型基金的选择

在偏股型基金的选择上我们现阶段仍注重风格的平衡。首先,在经济向下的背景下,“稳定增长+低估值”是比较好的组合,对应的,在基金的选择上,我们看重基金经理在“白马”股上的选择能力;其次,今年以来中小盘个股下跌较多,而在近期的反弹中,这些个股存在超额收益,这会在形成正反馈效应,在这一背景之下,我们认为投资成长股的基金也会有表现机会。

三、债券型、封闭式、QDII基金的选择

货币市场流动性紧张的局面较上周有所缓和。上周国电转债发行,机构申购热情引发货币市场利率上升,7天质押式回购利率在本周前2日上升近70个bps,达到5.20%。在申购资金解冻后,资金面明显好转,各期限利率全部回落,到周五7天回购利率已经降至4.07%,基本与月初持平。央行依旧维持净投放,央行已连续6周实现净投放。下周共有270亿央票到期,与本周基本持平,预计央行仍将维持货币净投放。

与上周相比,国债收益率曲线延续了平坦化的趋势。由于1年期央票发行利率仍保持了对1年期定存8个bps的利差,未达到一次加息幅度的阈值,因此短端收益相对平稳。4到10年期的中端收益率有一定的提升,而30年期品种则微幅下降。与之不同,高等级企业债的短端收益率上升幅度相对较大,1年期收益率上升了20个bps,3年期也提高了12个bps。由于未来一段时期内将迎来信用产品供给高峰,企业债短端收益率上升无疑反映了市场对于未来资金承接能力的担忧。鉴于中短期无风险收益率出现回升,同时短期信用利差延续上行的趋势,因此本周各品种产品全部收跌。利率产品未能延续近两周的强势,全周下跌0.20%,信用产品表现略好,全周下跌0.17%。

展望未来,信用债发行高峰以及中秋、国庆假期的临近将持续冲击当前孱弱的资金面,收益率曲线恐将进一步抬升,短期债市难有交易性机会。我们并不看好债市的短期表现,尚未建仓的基金投资者可以继续保持观望,但我们依旧不改对利率产品中长期投资价值较高的判断,建议投资者选择国债占比高、持有标的平均到期期限较长的债券型基金,规避信用债比例较高的产品。

上周,25只传统封闭式基金净值平均上涨1.54%,价格平均上涨1.43%,整体折价率为9.00%,比前一周略有上升。从上周末的数据来看,25只传统封闭式基金的平均到期时间是3.34年,折价率提供的静态年化回报率为3.19%。我们仍然认为,封闭式基金整体缺乏吸引力。

上周五,道琼斯工业平均指数上涨134.72点,收于11,284.54点,涨幅1.21%;纳斯达克综合指数上涨60.22点,收于2,479.85点,涨幅2.49%;标准普尔500指数上涨17.53点,收于1,176.80点,涨幅1.51%。。美国股市五周以来首次实现周线上涨,主要是超跌之后反弹所致,在基本面上并无实质性利好。在QDII的投资策略上,还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡,在权益类QDII配置中,可适当多关注新兴市场的QDII,同时兼顾均衡性。

市场回顾

一、 基础市场

上周,沪深两市双双收涨。截止收盘上证综指收于2612.19点,涨77.83点。涨幅为3.07%;深成指收于11568.17点,涨266.64点,涨幅为2.36%。23个申万一级行业23行业上涨,其中,金融服务、信息服务、信息设备表现居前,分别为5.05%、4.45%、4.39%,医药生物、商业贸易、食品饮料表现居后,分别为1.84%、1.64%、0.33%。

上周,中信标普全债指数上涨0.02个百分点。

上周,欧美主要市场普遍上周,其中,道指上涨4.32%。标普500上涨4.74%;道琼斯欧洲50 上涨0.91%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数上涨0.94%,印度孟买下跌1.81%。

数据来源:Wind、好买基金研究中心

上周申万一级行业涨跌幅

A股震荡上行 市场弹性较好 - 乐嘉庆 - 好买基金研究中心

数据来源:Wind、好买基金研究中心

二、基金市场

上周,所有的基金都实现了正收益。其中指数型涨3.09%,排名第一,股票型和混合型分别涨1.80%和1.45%,债券型涨0.27%,QDII涨0.09%。

上周各类基金平均净值涨跌幅

A股震荡上行 市场弹性较好 - 乐嘉庆 - 好买基金研究中心

数据来源:Wind、好买基金研究中心 QDII净值截至日为2011年8月25日

上周,股票型排名前三的分别是银华领先策略涨4.25%,华富量子生命力涨4.22%,长城品牌优选涨4.16%,混合型中排名第一的是富国天瑞强势精选3.85%。QDII中国泰纳斯达克100排在第一,上涨3.01%。上周指数型中前三的是国泰上证180金融ETF及其连接基金,分别涨4.99%和4.72%,华宝兴业上证180价值ETF 涨4.56%。

债券型收益前三的分别是大摩强收益债券涨1.30%,国联安信心增益1.29 %,富国天利增长债券涨1.26%。

上周分级股基进取份额普遍上涨,银华鑫利涨幅第一,为7.13%。目前杠杆前三的分别是瑞福进取2.64,申万进取2.59和银华鑫利2.37。

数据来源:Wind、好买基金研究中心

焦点点评

一、 多项重点行业发展规划将公布

本周政府部门宣布了多项重点行业的“十二五”规划,大部分具体内容将在9月公布,其中包括的行业有物联网、新材料、污水治理等。

点评:国家的“十二五”规划将涉及众多的行业,未来的产值都以万亿计算,蕴含巨大的行业发展机会。国家的产业结构在“十二五”期间将有较大的升级,落后的、高污染、高能耗的产业将逐渐被淘汰,而新规划重点扶持发展的行业及公司将快速成才,此类板块极具投资价值,可以重点关注。

二、8月汇丰中国制造业PMI初值微幅反弹,仍在50以下

8月份汇丰中国制造业PMI初值为49.8,较7月份的终值49.3有所回升,但仍然位于荣枯分界线50之下。产出指数从7月的48回升至8月的49.4。新订单指数创一年来新低49.2(7月为50.2)。新出口订单则从7月的48.4上升至三个月来高点49.6。

点评:汇丰PMI反弹表明制造业整体有所好转,但仍处于较困难的时期。从新订单的情况看,国内需求走软是新订单指数回落的主要拉动力量。汇丰PMI中有70%来自中小企业,代表国内制造业的实际情况。从目前看来,国内资金面的紧张和需求的疲弱在短期内仍无法改善,未来PMI可能继续在低位徘徊。

三、伯南克讲话未提及QE3 下月会议再议宽松

美联储主席本-伯南克在堪萨斯城联储在怀俄明州杰克逊豪尔组织召开的年会上发表了题为“美国经济近期和长期前景”的讲话,就美国经济和政策的近期前景,以及经济政策和美国长期增长等问题作出了阐述。他指出,美联储仍旧拥有刺激美国经济所需要的工具,但并未提供具体细节,也没有透露美联储是否或将于何时动用这些工具。

点评:这次讲话中伯南克并没有暗示市场期待的QE3,令市场有些失望。从美联储及美国目前的状况来看,目可以动用的货币政策工具没有太多的选择,在9月的会议中或有更明确的表态。

 

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